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本文自南都·湾财社。
采写 | 南都·湾财社记者 刘常源
近日，佰维存储（688525.SH）再次向港交所主板提交上市申请书，华泰国际担任独家保荐人。这已是公司第二次冲刺港股——此前，公司于2025年10月28日首次递表，后于2026年4月失效。时隔约两周，佰维存储的港股IPO计划便迅速重启。
作为千亿市值的存储龙头，佰维存储在AI浪潮中迎来业绩爆发式增长。2025年，公司实现净利润8.53亿元，比上年多出4倍；进入2026年后，公司仅一季度净利润高达28.99亿元。
这份亮眼成绩单背后，是AI催生的“海量”存储需求。
佰维存储时下的扩产、高库存、紧现金流等策略，也均建立在对AI未来发展的积极预期之上。然而，一旦相关需求出现波动，公司通过高库存与积极扩产所铸就的优势，或转而给现金流造成进一步压力。公司在招股书中也坦言，一旦下游消费需求下降或公司未能跟上终端市场发展，可能会影响产品的销量、售价及利润率，进而影响公司流动资金、财务状况和增长前景。
此外，招股书还披露了公司目前涉及的4项专利诉讼，这也为佰维存储的港股IPO前景增添了几分不确定性。
AI“超级周期”下，业绩全面爆发
佰维存储成立于2010年，2022年12月在上交所科创板挂牌上市，是一家面向AI时代应用的独立半导体存储解决方案提供商，拥有“主控芯片×存储方案设计×先进封测”全栈技术能力。
业绩表现方面，佰维存储近期交出了一份令人瞩目的答卷。2023年至2025年，公司逐渐走出上一轮周期的阴影，报告期内营收分别为35.91亿元、66.95亿元、113.02亿元，三年复合增长率高达77.4%。2025年全年归母净利润为8.53亿元，同比增长429.07%；扣非净利润为7.85亿元，涨幅更是达到了1072.25%。
进入2026年，佰维存储的业绩进一步爆发。一季度，公司实现营业收入68.14亿元，同比增长341.53%；实现归母净利润28.99亿元，环比增长252%。更令人关注的是，公司一季度销售毛利率达53.30%，销售净利率高达42.22%，较上年同期1.99%相比，盈利能力出现根本性扭转。
公司董事长孙成思在公开发言中，将近期业绩高增归结为两大原因：一是AI推动全球存储芯片进入“超级周期”，NAND与DRAM价格持续上涨，带动产品均价和毛利率显著改善；二是面向AI新兴端侧场景的高附加值产品逐季增量交付，优化产品结构的同时显著增强了利润弹性。
2025年，存储器晶圆价格在AI产业驱动下持续走高。全年DRAM合约价累计涨幅超过100%，部分规格甚至同比增长171%以上；NAND Flash企业级产品也暴涨了50%～100%。
在价格上行的市场态势中，佰维存储从2025年下半年到2026年一季度业绩爆发，与“存货红利”的释放具有直接关系。佰维存储此前在回复投资者提问时曾表示，公司基于业务成长及把握AI及半导体产业趋势，进行战略性备货。
换言之，晶圆价格在AI驱动下一路上涨，而公司前期低价囤积的每一片晶圆，在当期卖出时都能带来超额利润。不过，这种由囤货带来的业绩爆发能否持续，仍是市场关注的焦点。
主营业务与战略布局：AI端侧与先进封测双轮驱动
从业务线来看，由AI引发的存储需求已经成为公司最大的增长源头，并在逐渐成为公司最主要的收入来源。
根据招股书，佰维存储的核心业务涵盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用三大板块。据公司相关负责人介绍，AI端侧业务是公司重点发力的方向。公司产品已广泛应用于AI眼镜、智能手表、AI学习机等终端设备。
2025年，公司AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，占公司总收入的约七分之一。其中，仅AI眼镜存储一项产品的收入就达到约9.6亿元，2023年至2025年复合增长率达378.09%。
公司表示，2026年随着AI眼镜的放量，与Meta等重点客户的合作进一步深入，将推动相关存储产品业务的持续增长。相关负责人也称，与传统的PC和智能手机相比，AI眼镜对存储芯片的体积和重量都有更高的要求，且终端产品仍有高附加值，具备广阔的盈利区间。
先进封测业务则是佰维存储的“看家本领”，而该技术正是支撑AI算力持续突破的关键基础设施。根据弗若斯特沙利文资料，佰维存储是全球唯一一家具备晶圆级封测能力的独立存储解决方案提供商。AI算力对存储的爆发式需求，对公司的产能提出了巨大挑战。据佰维存储港股招股书，公司惠州工厂的封测产能利用率近年来均维持在95%上下，产能已接近饱和。
为扩大产能，佰维存储在东莞松山湖投资了晶圆级先进封测制造项目，总投资约30.9亿元，正按客户需求推进打样验证，预计2026年底月产能达5000片，2027年底月产能达1万片。在技术布局上，公司已构建覆盖2.5D、Chiplet、RDL、Fanout等多种先进封装形式，重点打造面向先进存储芯片的FOMS系列和面向存算合封的CMC系列两大产品线。
全面拥抱AI的隐忧：存货高企，现金流紧张
不难看出，佰维存储对AI未来发展的乐观预期，体现在每一项战略决策之中。从大举采购原材料到加速产能扩建，从重金投入晶圆级先进封测到积极布局AI端侧产品，无一不是基于对AI浪潮将持续深化的判断。
然而，这种“All in AI”（押注AI）的策略也暗藏风险：存储行业历史上周期性极强，2023年的巨亏仍历历在目。尽管此番AI拉动的上行周期与此前有完全不同的逻辑，但若AI需求增速不及预期，如今为公司带来高额利润的大量库存，或转而成为拖垮公司现金流的“烫手山芋”；而规模扩张带来的固定成本，也同样可能侵蚀利润空间。
从数据来看，佰维存储2025年末存货账面价值为78.68亿元，其中主要为原材料和库存商品；截至2026年一季度末，公司存货规模高达120.69亿元，较2025年底增长53.39%，存货周转天数达281.95天。这一库存规模尚未包含公司与某存储原厂签订的15亿美元（约合103亿元人民币）长期采购合同。
公司解释称，高库存是基于对AI需求的乐观预期而主动锁价锁量的战略决策。相关负责人告诉记者，目前AI仍多部署于服务器，因此多是大厂在“囤”存储，AI应用仍未释放至消费端。而AI应用一旦释放，将引发对存储的更大需求。尽管这或将导致存储价格的下行，但公司仍将乐见这一情形出现。
但高库存难免加剧公司目前紧张的现金流状况。因公司加大原材料采购力度，经营性采购支出大幅增加，2025年，公司经营活动产生的现金流量，由2024年的净流入5.32亿元转为净流出，净额为-19.65亿元，同比下降469.59%。2026年一季度末，该指标进一步降至-27.06亿元。
更值得关注的是，公司的现金转换周期长达226天。这意味着从采购原材料到收回销售款项，公司需要等待超过7个月的时间，这对其资金周转能力提出了严峻考验。尽管公司通过银行借款和定向增发补充了资金，但高负债率带来的财务费用压力不容忽视——2025年公司财务费用达1.96亿元，同比增长56.43%。
遭四项专利诉讼悬而未决
同时，佰维存储的客户集中度和供应商也集中度均处于较高水平。
2025年，公司前五大客户收入占比为40.9%，其中最大客户贡献11.0%的收入。前五大供应商采购额占比高达66.1%，最大供应商占比达29.3%，且呈现逐年上升趋势。
供应商集中度高主要源于NAND及DRAM晶圆市场的寡头格局。公司虽已与全球主要存储晶圆厂商签订长期供应协议，但若主要供应商出现供应中断或提价，将对公司生产经营产生不利影响。
此外，国际贸易环境的不确定性也可能带来风险。招股书显示，公司产品广泛应用于智能手机、PC、服务器等领域，海外客户包括Meta、Google、亚马逊等国际巨头，地缘政治因素可能对公司国际业务的拓展造成影响。
佰维存储目前还面临着来自同行的专利侵权诉讼。
2025年9月，埃姆梯尔公司基于两项eMMC标准必要专利向佰维存储提起诉讼，涉案金额达121万元；2026年4月，又新增两项专利侵权诉讼，索赔金额合计5000万元。
涉案专利均为“存储设备的扩展利用区域”，被埃姆梯尔公司主张为eMMC标准的必要专利，到期日为2029年1月30日。值得关注的是，埃姆梯尔公司系美国公司MTL与江波龙全资子公司安捷存的合资企业，而江波龙是佰维存储在存储领域的竞争对手。
佰维存储在公告中表示，公司始终秉持FRAND（公平、合理、无歧视）原则进行许可谈判，未存在明显过错，预计该诉讼不会对公司生产经营和财务状况造成重大不利影响。然而，专利诉讼的不确定性仍可能对公司港股上市进程造成干扰，若最终败诉，不仅将面临赔偿，还可能影响相关产品的销售。公司相关负责人也坦言，港股对技术合规要求趋严，出现专利诉讼难免会对公司港股上市产生影响，但“如果迟早要应对，不如让它早一点来”。
佰维存储的二次递表，恰逢AI驱动存储行业进入“超级周期”的高光时刻。公司凭借“研发封测一体化”的全栈能力，在AI端侧和先进封测领域占据了有利生态位，业绩呈现出爆发式增长。然而，过高的客户与供应商集中度、紧张的现金流状况、高悬的库存压力以及悬而未决的专利诉讼，都为公司的长期发展埋下了伏笔。
对于投资者而言，佰维存储的“AI故事”固然诱人，但更需要关注的是：存储周期是否会再次到来？一旦潮水退去，公司的护城河是否足够深厚？当前的扩张策略是否过度依赖对AI未来的乐观预期？这些问题实盘配资系统，或许将在公司港股上市后的市场表现中逐渐找到答案。
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